Ngày đăng: 20/04/2016
- Kế hoạch lợi nhuận quá khiêm tốn so với thực lực của một ngân hàng dẫn đầu
- VCB đặt kế hoạch lợi nhuận trước thuế (LNTT) 2016 là 7.500 tỷ đồng, chỉ tăng 10% so với 2015. Chúng tôi dự báo LNTT 2016 của VCB có thể đạt 8.692 tỷ đồng, tăng mạnh 27,3% so với 2015.
- VCB tiếp tục khẳng định là một ngân hàng vượt trội về nhiều mặt: Chất lượng tài sản tốt nhất, lợi thế chi phí vốn thấp nhấp, đứng đầu ở nhiều sản phẩm dịch vụ và có cấu trúc thu nhập được đa dạng hóa tốt.
- Hành động: Tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA. Động lực tăng giá cổ phiếu (catalysts) trung hạn là dự báo tăng trưởng lợi nhuận vượt kế hoạch và kỳ vọng; dài hạn hơn, VCB là ngân hàng dẫn đầu ngành, còn nhiều dư địa tăng trưởng và cải thiện khả năng sinh lời.
Kế hoạch lợi nhuận quá khiêm tốn. Mô hình dự phóng lợi nhuận (earnings model) của chúng tôi dự báo VCB nhiều khả năng sẽ vượt kế hoạch, đạt mức tăng trưởng LNTT khoảng 27,3% so với năm 2015.
Định giá
Trước khi thực hiện định giá mục tiêu 12 tháng, chúng tôi lưu ý mức giá mục tiêu được đề cập trong báo cáo này trong điều kiện VCB sẽ thực hiện phát hành 35% cổ phiếu thưởng cho cổ đông hiện hữu trong năm 2016. Theo đó, giá thị trường của cổ phiếu VCB sẽ điều chỉnh tương ứng. Nếu thị giá cổ phiếu VCB giữ nguyên mức hiện tại 42.500 VND, tại thời điểm phát hành 35% cổ phiếu thưởng, giá điều chỉnh tương ứng về mức 31.500 VND.
Chúng tôi xác định giá mục tiêu 12 tháng VCB ở mức 36.800 VND, upside 16,8% (so với giá điều chỉnh là 31.500 VND) theo 2 phương pháp so sánh P/B lịch sử và phương pháp P/B hợp lý (justified P/B).
