Ngày đăng: 04/03/2021
Kết quả kinh doanh của công ty đã phục hồi mạnh mẽ trong quý 4.2020 nhờ tình hình hoạt động ổn định của nhà máy sau bảo dưỡng tổng thể và giá dầu thô cũng như nhu cầu dầu phục hồi làm biên lợi nhuận lọc dầu tăng. Trong năm 2021, dựa trên sản lượng sản xuất và kinh doanh là 6,8-6,9 triệu tấn, giá dầu Brent đạt trung bình từ 55 usd/thùng, chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận trước thuế đạt mức 84.580 tỷ đồng và 3.910 tỷ đồng. Định giá cổ phiếu ở mức 15.100 đồng/cổ phần, chúng tôi khuyến nghị GIỮ cổ phiếu BSR.
Điển nhấn đầu tư:
Hiệu quả kinh doanh hồi phục mạnh mẽ trở lại trong quý 4.2020 và năm 2021: Trong quý 4.2020, hoatj động kinh doanh đã hồi phục mạnh mẽ với doanh thu đạt 17.134 tỷ đồng, lợi nhuận gộp tăng mạnh trở lại với 1.371 tỷ đồng, biên lợi nhuận gộp đạt 8%, mức cao nhất theo quý kể từ Q2.2018. Trong năm 2021, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp tiếp tục đạt mức cao với khoảng 6%, đưa lợi nhuận gộp đạt mức 5.100 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế đạt 3.910 tỷ đồng.
Nhà máy hoạt động ổn định với công suất cao sau khi hoàn thành bảo dưỡng tổng thể lần 4: sau khi hoàn thành bảo dưỡng tổng thể lần 4 trong đầu tháng 10.2020, nhà máy tiếp tục hoạt động ổn định trở lại với 106% công suất thiết kế. Trong năm 2021, chúng tôi dự báo công ty sẽ sản xuất khoảng 6,8-6,9 triệu tấn sản phẩm xăng dầu các loại, đáp ứng nhu cầu xăng dầu trong nước trong điều kiện sản xuất kinh doanh xã hồi tiếp tục phục hồi và tăng trưởng.
Giá dầu hồi phục và tăng mạnh trở lại hỗ trợ gia tăng hiệu quả hoạt động của công ty: Giá dầu đã hồi phục và tăng mạnh trở lại trong nửa cuối năm 2020 và tiếp tục tăng tốt trong hai tháng đầu năm 2021 nhờ Vắc xin phòng bệnh Covid được tiêm rộng rãi tại nhiều quốc gia mang lại kỳ vọng dịch sớm được kiểm soát, kinh tế hồi phục và nhu cầu dầu tăng lên, cùng với đó là chính sách kiểm soát nguồn cung chặt chẽ của nhóm OPEC+. Giá dầu đã tăng 22 % trong nửa cuối năm 2020 và tăng 30% kể từ đầu năm đến nay, đạt 64-66 usd/thùng với dầu Brent và 61-63 usd/thùng với dầu WTI.
Nhu cầu xăng dầu trong phục hồi khi dịch Covid đươc kiểm soát: Trong 2020, Việt Nam được đánh giá là nước đi đầu trong việc kiềm chế dịch Covid19 và là số ít quốc gia có nền kinh tế tăng trưởng dương. Nhu cầu xăng dầu trong nước mặc dù sụt giảm nhưng không lớn. Năm 2021 với việc đặt kế hoạch tăng trưởng kinh tế ở mức 6-7%, nhu cầu xăng dầu sẽ tiếp tục hồi phục và là cơ sở để công ty tập trung sản xuất tại công suất và sản lượng lớn nhất.
Rủi ro đầu tư:
Biến động giá dầu và dịch covid ảnh hưởng mạnh đến kết quả kinh doanh của công ty: dầu thô là nguyên liệu chiếm 95% tỷ trọng nguyên liệu sản xuất đầu vào của công ty, biến động giá dầu ảnh hưởng mạnh đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp lọc hóa dầu. Trong khi đó, dịch Covid làm hoạt động kinh tế gián đoạn, nhu cầu tiêu thụ dầu giảm, tác động tiêu cực đến kết quả kinh doanh của công ty trong năm 2020 vừa qua.
Dự án nâng cấp mở rộng chậm tiến độ, ảnh hưởng đến hiệu quả dự án: Dự án nhằm nâng cao chất lượng sản phẩm của công ty đạt tiêu chuẩn Euro4 và nâng công suất lên 8,5 triệu tấn. Hiện dự án vẫn đang trong giai đoạn thu xếp vốn đầu tư, đặc biệt là vốn vay trong bối cảnh Chính phủ đang hạn chế dần việc bảo lãnh vay vốn cho các dự án của các tập đoàn, tổng công ty nhà nước.
Định giá cổ phiếu: Dựa trên kịch bản giá dầu trung bình năm 2021 ở mức 55 usd/thùng, sản lượng sản xuất và bán hàng ở mức 6,8-6,9 triệu tấn, chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 84.580 tỷ đồng và 3.910 tỷ đồng. Định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu dòng tiền công ty (FCFF) và so sánh PE, PB, giá trị cổ phiếu ở mức 15.100 đồng, trong đó FCFF có giá trị lớn nhất với 18.100 đồng/cổ phiếu.
